توقعات أرباح أرامكو الربع الثالث: 112.8 مليار ريال غداً

اليوم الاثنين ٢ نوفمبر ٢٠٢٦، وقبل نحو أربع وعشرين ساعة من صدور أضخم بيان مالي في الشرق الأوسط هذا الموسم، تتجه أنظار المستثمرين في السوق السعودية إلى رقم واحد: ١١٢٫٨ مليار ريال. هذا متوسط توقعات أرباح أرامكو الربع الثالث من ٢٠٢٦ لدى المحللين، وهي النتيجة التي ستعلنها الشركة غداً الثلاثاء ٣ نوفمبر. الرقم يعادل نحو ٣٠ مليار دولار عند سعر الصرف المثبّت عند ٣٫٧٥ ريالات للدولار، ويمثل نمواً يفوق ١٥٪ مقارنة بصافي ربح قدره ٩٧٫٣ مليار ريال في الربع المماثل من العام الماضي.

لكن القصة أكبر من نتيجة شركة واحدة. أرباح أرامكو هي مصدر أكبر توزيعة نقدية في المنطقة، والرافعة الأولى لموازنة الدولة السعودية التي رفعت تقديرات عجزها لهذا العام إلى ٤٫٩٪ من الناتج المحلي الإجمالي، وهي البوصلة التي يقرأ بها المتداولون اتجاه «تاسي» حتى نهاية العام. والإعلان يصل في أسبوع مزدحم بالمتغيرات: الانتخابات النصفية الأمريكية الثلاثاء، واجتماع الاحتياطي الفيدرالي في ٣ و٤ نوفمبر، في مشهد يجعل نتائج الربع الثالث اختباراً حقيقياً لشهية المخاطرة في الخليج بأسره.

لماذا تُعد نتائج أرامكو غداً الحدث الأهم على أجندة المستثمر الخليجي؟

أرامكو ليست مجرد سهم في مؤشر السوق الرئيسية. إنها أثقل مكونات «تاسي» وزناً، وأكبر مساهم في الأرباح المجمعة للشركات المدرجة في «تداول». حين تصدر الشركة أرقامها، يعاد تسعير السوق السعودي دفعة واحدة، وتتحرك معها صناديق المؤشرات والمحافظ المرتبطة بالسوق. ولهذا يتحول إعلان الربع الثالث إلى حدث قطري بالمعنى الاقتصادي الدقيق: يستقطب السيولة، ويحدد الاتجاه، ويحسم الجدل بين الراهنين على الصعود والمنادين بالحذر.

التوقيت يضاعف الأهمية. أغلقت السوق الرئيسية تداولات أمس الأحد عند ٩٬٨٣٨٫٢٨ نقطة بتراجع ٠٫٨٤٪، مُتوِّجةً ربعاً ثالثاً خسر فيه المؤشر نحو ٣٫٣٪ وفق تقرير توقعات النتائج الصادر عن الجزيرة كابيتال. وبعد أداء السوق السعودي في ختام أكتوبر الذي شهد تراجعاً خليجياً واسعاً، يدخل المستثمرون أسبوعاً يحمل ثلاثة محركات دفعة واحدة: نتائج أرامكو والانتخابات الأمريكية وقرار الفيدرالي. والشركة أكدت في وقت سابق موعد إعلان نتائج أرامكو للربع الثالث بتاريخ ٣ نوفمبر (أرقام)، فتحوّل اليوم إلى عدّ تنازلي بالساعات لا بالأيام.

ما الذي يقوله متوسط توقعات المحللين قبل الإعلان؟

توقعات أرباح أرامكو الربع الثالث تتوزع حول ثلاث علامات: متوسط، وسقف، وقاع. وأوسع رصد لها قبيل الإعلان هو الذي تجمعه منصة «أرقام» المالية (أرقام). خلاصته واضحة: متوسط توقعات صافي أرباح الربع الثالث عند ١١٢٫٨ مليار ريال، مقابل ٩٧٫٣ مليار ريال في الربع المماثل من ٢٠٢٥، أي نمو سنوي يبلغ نحو ١٥٫٩٪. الحدود أوسع من المتوسط؛ فالأصوات الأكثر تفاؤلاً في السوق تتحدث عن نطاق يتراوح بين ١٢٤ و١٣١ مليار ريال، أي نمو يتراوح بين ٢٧٪ و٣٥٪ على أساس سنوي.

قبل ساعات من الإعلان، يتحول سؤال «أرقام» الذي طُرح على نخبة محللي السوق — ما توقعاتك لنتائج أرامكو السعودية للربع الثالث من ٢٠٢٦؟ — إلى مقياس مرجعي يُحسب على أساسه حجم المفاجأة، صعوداً أو هبوطاً.

مسار العام حتى الآن يدعم التفاؤل أكثر مما يدعم الحذر. أرباح النصف الأول بلغت ٢٤١٫٦٤ مليار ريال بنمو ٣٣٪، جاء منها ١٢١٫٥١ مليار ريال في الربع الثاني بنمو ٤٢٪، ونحو ١٢٠٫١٣ مليار ريال في الربع الأول الذي ارتفعت فيه الأرباح ٢٦٪ على أساس سنوي (الشرق للأعمال).

خلاصة مسار ٢٠٢٦ حتى الآن:

• الربع الأول: ١٢٠٫١٣ مليار ريال، بنمو ٢٦٪ على أساس سنوي.
• الربع الثاني: ١٢١٫٥١ مليار ريال، بنمو ٤٢٪ على أساس سنوي.
• الربع الثالث: ١١٢٫٨ مليار ريال (متوسط التوقعات)، بنمو يتجاوز ١٥٪ على أساس سنوي.

ثم هناك نقطة التحليل الدقيقة التي يطرحها المحللون قبل الإعلان: متوسط التوقعات لنتائج الربع الثالث يقل نحو ٧٪ عن أرباح الربع الثاني، رغم أن متوسط أسعار برنت في الربع الثالث كان أعلى. الفجوة تضع أمام إدارة الشركة أسئلة محددة في مكالمة النتائج: ماذا حدث في هوامش التكرير والكهماويات؟ ما حجم الإيرادات غير التشغيلية؟ وكيف أثّر الإنتاج المقيّد على مزيج المبيعات؟ الإجابات هي ما يحدد ما إذا كان الرقم المعلن مفاجأة حقيقية أم صعوداً محسوماً مسبقاً في بنود لا يراها المستثمر العادي.

كيف يسعّر السوق «المفاجأة» قبل وقوعها؟

قاعدة السوق معروفة: السعر يسعّر التوقع، والحركة تأتي من الفارق عنه. حين يقترب متوسط توقعات المحللين من الرقم المتداول في الأذهان، يصبح الإعلان حدثاً شبه محايد ما لم تصحبه مفاجأة. ولهذا تتابع إدارات المحافظ الخليجية رصد «أرقام» وتقارير الوسطاء معاً؛ فالفارق بين الرقمين — التوقع العريض والتوقع المضيق — هو المساحة التي تتحرك فيها الأسعار. وهذا المنطق ينطبق على أرامكو أكثر من غيرها: سهم بوزن ثقيل في مؤشر، وأرباح تُقرأ بوصفها إشارة عن اقتصاد بأكمله، وتوزيعة تجعل أي مفاجأة في التدفق النقدي أهم عند المساهم من المفاجأة في الربح المحاسبي.

كيف تتفاعل أرباح الربع مع برنت فوق ١١٢ دولاراً؟

النفط هو المتغير الأول في المعادلة. برنت أنهى آخر جلسات الأسبوع الماضي عند ١١٣٫٤٣ دولاراً للبرميل بارتفاع ٢٫٣٧٪، وحافظ صباح اليوم على التماسك فوق ١١٣ دولاراً، بعد شهر أكتوبر الذي صعد فيه الخام نحو ١٤٪ إلى مستويات هي الأعلى منذ نحو أربع سنوات. وقراءة مكتب العرب لسعر برنت قرب قمة أربع سنوات تعرض موازين القوة كاملة في أسواق الطاقة وما ينتظرها من أسبوع انتخابي حاسم.

للمستويات هذه وجهان في ميزانية أرامكو. الوجه الأول هو سعر تحقق أعلى بكثير للبرميل، وهو ما يغذي الإيرادات التشغيلية مباشرة ويظهر أثره في الربح خلال فترة قصيرة. الوجه الثاني هو الحجوم. التزام المملكة بتخفيضات أوبك+ التطوعية كبح الأنشطة النفطية في الاقتصاد السعودي، التي انكمشت ٢٠٫٤٪ على أساس سنوي في الربع الثالث وفق التقديرات السريعة للهيئة العامة للإحصاء، ما يعني طاقة إنتاج وتصدير أقل تحت تصرف الشركة.

معادلة الربع إذن بسيطة في ظاهرها: سعر أعلى بكثير مقابل حجم أقل. تجارب الأرباع السابقة — والنمو بنسبة ٤٢٪ في الربع الثاني تحديداً — تُظهر أن كفة السعر رجحت حتى الآن. ومادام تثبيت أوبك+ إنتاج ديسمبر وبرنت فوق 112 دولاراً يحفظ سقف الحجوم في الربع الرابع أيضاً، فإن السياسة الإنتاجية تظل جزءاً لا يتجزأ من قصة أرباح أرامكو الممتدة إلى ٢٠٢٧، وليست تفصيلاً مؤقتاً في نتائج ربع واحد.

هل تحافظ أرامكو على توزيعاتها النقدية؟

هذا هو الملف الأهم عند غالبية المساهمين الأفراد في الخليج. الشركة حافظت على توزيعة نقدية ربعية ثابتة عند ٠٫٣٣٩٣ ريال للسهم منذ الربع الثالث من عام ٢٠٢٥، وفق جدول توزيعات الأرباح المعتمد لدى الشركة الذي تنشره أرامكو السعودية لمساهميها. المجموع السنوي عند هذا المستوى يقارب ١٫٣٥٧٢ ريال للسهم، وهو ما يجعل السهم في المحافظ الخليجية بمنزلة أداة دخل شبه ثابتة في بيئة فوائد متقلبة.

ثلاث نقاط يستحق كل مساهم متابعتها غداً:

• رقم التوزيعة المعلنة: هل تثبت عند ٠٫٣٣٩٣ ريال للسهم أم تتغير؟ أي تعديل، صعوداً أو هبوطاً، يعاد تسعير السهم على أساسه فوراً.
• مؤشرات الاستدامة: التدفقات النقدية التشغيلية ورصيد الدين؛ فهما البندان اللذان يحكمان قدرة الشركة على التوزيع أكثر من رقم الربح المحاسبي في ربع واحد.
• رسائل الإدارة: التوجيهات الخاصة بالإنفاق الرأسمالي والتوسع في الغاز وبرامج الكفاءة تحدد سقف ما يمكن توزيعه في الأرباع المقبلة.

ويلفّ هذا الملف كله بعد اقتصادي أوسع. الدولة السعودية هي المساهم الأكبر في أرامكو، وتدفق التوزيعات إلى خزينتها يحوّلها إلى إيرادات تسند الإنفاق العام ومشاريع رؤية ٢٠٣٠ في عام يواجه عجزاً موازنياً معلناً عند ٤٫٩٪ من الناتج المحلي. ولهذا فإن سؤال «هل توزّع أرامكو؟» ليس سؤال مساهمين فحسب؛ إنه في جوهره سؤال موازنة دولة، وجزء من منطق التحول الذي تقوده رؤية ٢٠٣٠ نحو اقتصاد أقل تعرضاً لتقلبات الخام.

ما السيناريوهات الثلاثة أمام السوق بعد الإعلان؟

• سيناريو المفاجأة الإيجابية، فوق ١٢٤ مليار ريال: يتحقق إذا تجاوز سعر التحقق ومزيج المبيعات أكثر التوقعات تفاؤلاً. الأثر المتوقع: دفعة قوية للسهم و«تاسي» معاً في أسابيع نهاية العام، مع صعود مرجح لأسهم القطاعات المرتبطة بسلسلة النفط والبتروكيماويات.
• سيناريو المطابقة، بين ١٠٩ و١١٦ مليار ريال: النتيجة داخل نطاق التوقعات. هنا ينتقل التركيز فوراً من الرقم إلى جملتين في البيان: التوزيعة، وتوجيهات الإدارة للربع الرابع. السوق يميل إلى الحركة في نطاق ضيق حتى صدورهما.
• سيناريو الإخفاق، دون ١٠٥ مليارات: يتحقق إذا ضغطت هوامش التكرير أو بنود غير متوقعة على النتيجة. الأثر: جني أرباح سريع على السهم وضغط قصير الأجل على المؤشر، مع بقاء رهان التوزيعات صمام الأمان الذي يعيد المشترين في نهاية المطاف.

وفي مكالمة النتائج تُدار المعركة الحقيقية خارج الرقم الإجمالي: الإنفاق الرأسمالي وتوجهاته، ونظرة الإدارة إلى الطلب الآسيوي، وتحديثات مشاريع الغاز والطاقة المتجددة، وأي إشارة إلى السياسة الإنتاجية للربع المقبل. تجد تغطيتها أولاً بأول ضمن ملف الشركات في مكتب العرب.

ماذا يعني هذا الخبر لك؟

إن كنت مساهماً في أرامكو:

• قارن الرقم غداً بـ١١٢٫٨ مليار ريال لا بالربع السابق؛ فالسوق يسعّر الفارق عن التوقعات، لا الفارق عن الربع الماضي.
• ضع التوزيعة قبل أي بند آخر؛ فهي مصدر العائد الأساسي الذي لأجله تحتفظ بهذه الأسهم ملايين المحافظ الخليجية.
• لا تتخذ قراراً كاملاً قبل مكالمة الإدارة؛ فتوجيهات الربع الرابع أهم من رقم الإعلان نفسه.

إن كنت متداولاً في «تداول»:

• الوزن الثقيل لأرامكو في «تاسي» يجعل النتيجة حركة مؤشر لا حركة سهم منفرد؛ خطط دخولك وخروجك على هذا الأساس.
• أسبوع الانتخابات والفيدرالي يضاعف التقلب حول الإعلان؛ إدارة حجم المركز أهم من توقع الاتجاه.

إن كنت تتابع الاقتصاد الخليجي من بعيد:

• النتيجة تُظهر كيف يترجم برنت إلى أرباح شركات وإيرادات عامة، وترسم مسار الموازنة السعودية حتى نهاية العام ومسار مشاريع رؤية ٢٠٣٠ الممولة منها.

المزايا المحتملة: نمو سنوي مرجح يفوق ١٥٪ بدعم أسعار قياسية للخام؛ توزيعة مستقرة معلومة سلفاً؛ وزخم نمو متواصل منذ بداية العام.

المخاطر الواجب احتسابها: الإنتاج المقيّد يحدّ من أثر السعر الكامل؛ تقلبات الأسبوع الأمريكي قد تبتلع أثر النتيجة؛ وأي رقم دون متوسط التوقعات يعني تصحيحاً سريعاً في السهم والمؤشر معاً.