उभरती बाज़ारों की मुद्राएं डॉलर के ख़िलाफ़ चुपचाप ताक़त क्यों दिखा रही हैं

मुद्रा बाज़ार में एक पुरानी मान्यता रही है — जिस दिन डॉलर चढ़ेगा, उभरती अर्थव्यवस्थाओं की मुद्राएं गिरेंगी। पिछले कई दशकों में यह नियम इतनी बार सच निकला कि निवेशक इसे लिखित समझौता समझने लगे। मगर हाल के दौर में यह समझौता कई जगहों पर टूटता दिख रहा है। डॉलर की मौजूदा ताक़त के बावजूद कई उभरती मुद्राओं ने चुपचाप अपनी ज़मीन बचाई है और कुछ ने आगे बढ़ना भी जारी रखा है। यह बदलाव सुर्ख़ियों की चमक नहीं ले पाता, मगर वैश्विक पूंजी की दिशा बदलने का संकेत ज़रूर है।

ब्याज की खींचतान — कैरी की ताक़त

पहली वजह ब्याज दरों का फ़ासला है। जब उभरते बाज़ारों की ब्याज दरें विकसित दुनिया की तुलना में काफ़ी ऊंची होती हैं, तो वैश्विक पूंजी वहां खिंचती है। विश्लेषक इस खेल को कैरी कहते हैं — कम ब्याज वाली मुद्रा में उधार लेकर ऊंचे ब्याज वाली मुद्रा में निवेश करना। जोखिम यह है कि मुद्रा गिरे तो ब्याज की कमाई मिट सकती है, इसलिए कैरी तभी चलता है जब निवेशकों को मुद्रा की स्थिरता पर भरोसा हो। पिछले कुछ समय में कई उभरती अर्थव्यवस्थाओं ने महंगाई पर लगाम लगाकर और दरें ऊंची रखकर यही भरोसा लौटाया है — और विदेशी पूंजी की वापसी ने उनकी मुद्राओं को सहारा दिया है।

कमोडिटी निर्यात की सीधी कमाई

दूसरी वजह कच्चे माल का दाम है। जिन देशों की आमदनी तेल, खनिज और खाद्य पदार्थों के निर्यात से जुड़ी है, उनकी किस्मत वैश्विक क़ीमतों पर चलती है। जब कच्चे माल के दाम दृढ़ रहते हैं, तो इन देशों के हाथ विदेशी मुद्रा से भरते हैं — निर्यातक डॉलर बेचकर अपनी मुद्रा ख़रीदते हैं और केंद्रीय बैंक अपने भंडार मज़बूत करते हैं। इसी बल पर ब्राज़ील और मलेशिया जैसे कच्चे माल के निर्यातक देशों की मुद्राएं डॉलर की तेज़ी के दौर में भी गिरने की बजाय टिकी रही हैं। कच्चे माल का बाज़ार जब तक दृढ़ रहता है, इन मुद्राओं को अपनी कमाई का बचाव मिला रहता है।

चालू खाते की मज़बूत दीवार

तीसरी और सबसे दीर्घकालिक वजह है चालू खाता — यानी देश के निर्यात और आयात का कुल हिसाब। जिन अर्थव्यवस्थाओं ने पिछले कुछ वर्षों में अपना आयात बिल संभाला, ऊर्जा पर निर्भरता घटाई और सेवा निर्यात बढ़ाया, उनका चालू खाता सुधरा है। यह सुधार मुद्रा के लिए दीवार का काम करता है — जब देश को बाहर से कम पूंजी चाहिए, तो बाहरी हवाओं में उसकी मुद्रा कम डगमगाती है। भारत इसका अक्सर उदाहरण दिया जाता है, जहां सेवाओं की आमदनी और संभला हुआ आयात बिल रुपये को सहारा देते आया है।

हर मुद्रा की कहानी एक नहीं

यहां एक सावधानी ज़रूरी है — उभरते बाज़ार एक टोकरी नहीं हैं। कुछ एशियाई और लैटिन अमेरिकी मुद्राएं मज़बूती से खड़ी दिखती हैं, तो कुछ अभी भी राजनीतिक उठापटक, बढ़ते आयात या बाहरी क़र्ज़ के बोझ से दबी हैं। तुर्की और अर्जेंटीना जैसी अर्थव्यवस्थाओं की मुद्राओं को ऊंचे ब्याज के बावजूद भरोसा हासिल करने में लंबा संघर्ष करना पड़ा है। यानी निवेशक के लिए असली काम यह पहचानना है कि किस मुद्रा की ताक़त असली बुनियाद पर खड़ी है और कौन सी सिर्फ़ ब्याज के लालच पर टिकी है।

क्या देखना है

आगे के महीनों में उभरती मुद्राओं की कहानी चार चीज़ों से लिखी जाएगी। पहला — अमेरिकी ब्याज दरों का रुख़, क्योंकि डॉलर की खींचतान सबसे बड़ी बाहरी ताक़त है। दूसरा — कच्चे माल की क़ीमतें, क्योंकि निर्यातक देशों की कमाई वहीं से आती है। तीसरा — चालू खाते के आंकड़े, क्योंकि वही मुद्रा की बुनियादी दीवार है। चौथा — विदेशी मुद्रा के भंडार, क्योंकि भंडार ही केंद्रीय बैंक के हाथ की ताक़त है। निवेशक के लिए सबक़ यह है कि मुद्रा की ताक़त किसी अर्थव्यवस्था की सेहत का सबसे ईमानदार रिपोर्ट कार्ड है — और यह रिपोर्ट कार्ड अब पहले से ज़्यादा दिलचस्प हो गया है।